任宁/F3015203、Z0013355/
一德期货能源化工分析师
核心观点
前三季度产量累计同比增加11%,年底有望达到13%,后期检修计划少。进口有小幅增加预期。
需求端环比看四季度会好于三季度,尤其是汽车和家电方面,短期苯乙烯下游成品去库较为明显,已降至中性水平。
纯苯库存低位震荡,苯乙烯环比累库至中等。
调油逻辑转弱,芳烃估值有望季节性回落,苯乙烯价格重心先跟随向下,后期再看下游补库力度。
策略:
①单边短线为主,波动区间8200-10000;
②跨期以做扩为主,滚动操作。
风险点:
①装置的预期外变化;
②原油变动。
报告正文
回顾苯乙烯之前的行情,一季度调油预期支撑芳烃高位震荡,二季度需求证伪,高库存的纯苯跟随原油下跌,且终端需求跟进不佳,苯乙烯降价去库跌幅超过20%,三季度走势与原油高度相关,从7月开始持续上涨,幅度超过40%,在此期间纯苯-苯乙烯被动去库,尤其是纯苯环节,在成本与供需双重利好背景下价格重心不断抬升。
9月中下旬商品指数创阶段性新高,双节前资金止盈离场,在国庆期间原油受燃料油需求转弱和宏观因素影响转弱,化工品开盘补跌。
从2022年开始芳烃的关注点增加了调油逻辑,重整汽油以及可调油的芳烃组分走向成为供应端的边际变量,尤其是甲苯、二甲苯、乙苯。今年整体的调油逻辑比去年弱,更多的是靠预期以及季节性,因此两种路径(做油还是做化工品)的利润差小于去年同期,但是乙苯调油的经济性在7月中旬凸显出来,推涨下游苯乙烯的价格。
从季节性来看,四季度芳烃的估值大概率会回落,目前纯苯-石脑油价差已经从历史同期的高位环比走弱。
相较于苯乙烯,纯苯中短期的库存压力更小,从7月份快速去库降至历史低位后,短期也是震荡消化去库。
苯乙烯的去库主要受益于供应端的检修以及净进口持续偏低,其工厂库存偏中性,港口库存从8月份降至历史低位,之后缓慢累库,目前处于同期正常区间内。预期四季度随着检修装置的恢复,以及之前投产装置的负荷提升,整体供应会明显增加。
苯乙烯检修集中期在上半年,产量从7月份开始逐月增加。前三季度累计产量1119万吨左右,同比增加11%,四季度检修淡季,目前仅中海壳牌、九江、茂名等有检修预期,月均产量有望在135-140之间,到年底整体产量达到1535万吨左右,累计同比13%。
2.4 投产计划多数兑现,四季度增量寥寥无几
中信国安去年12月试车后始终未量产,今年投产装置多数兑现,京博石化68万吨预计在明年一季度,洛阳石化12万吨最早在今年底,因此四季度的增量装置并不多,主要是前期投产的装置提升负荷。
从苯乙烯的进口利润来看,上半年进口窗口基本关闭,下半年从8月份开始打开并持续至9月底,但是考虑到船期等原因,进口数据有一定的滞后性,暂未有明显增加。出口方面,由于海外价格跌幅比较大,除了上半年2-3月份有间断性的出口利润,其后始终处于关闭状态,因此今年月均出口仅3万吨左右。
从终端需求来看,苯乙烯下游主要应用于家电与汽车行业,其中家电消费与房地产行业息息相关,近端竣工面积同比增加利好家电需求,但远端新开工面积以及投资完成额的累计同比都在下滑,外贸出口短期小幅好转但远不及往年利好力度,因此家电行业需求评估短期还有支撑,但中长期要看国内环境,增速预期要放缓。汽车方面前三季度产量累计同比增加7%,销量累计同比增加8%,且产销数据环比都在好转。
从苯乙烯的下游产品来看,加工利润的修复主要得益于原料端的走弱,从9月中旬后EPS与PS的生产利润明显修复,开工率也随之提升,但ABS加工利润还是偏差的。成品库存从9月初进入连续去库阶段,目前已经从高位降至中性水平。
近两年苯乙烯的波动一是来源于成本端,二是成品油-芳烃之间的量价传导,从产业背景看苯乙烯仍处于增速期,非一体化生产供应成为边际变量,利润集中在上游纯苯端。从季节性来看,纯苯的高估值在四季度往往会回落,苯乙烯价格重心也会随之下移。
三季度苯乙烯的表需已经呈现出逐步宽松的趋势,包括检修恢复、投产兑现逐步量产、海外检修恢复等原因,四季度随着调油逻辑的走弱,之前可用于调油的芳烃品种供应回归,苯乙烯供应也会进一步宽松,预计今年累计表需增速将达到12%以上。因此四季度的需求表现决定了库存动向,10月去库后,11-12月可能累库。
首先,简单总结一下基本面:
①前三季度走出了两轮调油逻辑的行情,四季度会转弱,芳烃的高估值有望季节性回落。
②苯乙烯产业库存环比提升,处于同期正常水平,纯苯库存暂时还偏低。
③四季度供需双增,检修恢复以及投产装置的量产是主要供应增量,需求环比三季度好转,但力度不及往年,且长期看还是要靠国内市场。
其次,需要关注的风险点:
①装置的预期外变化;
②原油变动。
最后,从策略角度认为:
①单边波动区间8200-10000。
②跨期逢低做扩大,滚动操作。
编辑:王琰
审核:赵洪虎/F0303315、Z0012132/
复核:何牧
报告制作日期:2023年10月16日
投资咨询业务资格:证监许可〔2012〕38号
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