受前期能繁母猪存栏基数变化影响，年内毛猪供应量变化幅度较小，季节性因素主导阶段性猪价变化，如冬季北方疫病、夏季南方疫病对某一阶段出栏量的影响，需求的季节性变化亦对猪价变化产生一定影响。具体来看前三季度猪价变化情况： 供应压力释放期（年初-7月）：其中2-5月为压力主动释放期，出栏体重下滑速度较为缓慢，市场对年中行情看涨，规模企业现金流较好，行业抗价心理较浓，现货价格整体表现偏弱，但下方存在较强抗价心理，现货整体表现稳中偏弱。随着时间推移，现货迟迟未涨，企业现金流开始紧张，被动出栏现象增多，出栏体重加速下跌，5-7月为供应压力被动释放期。 主动累库期（7月至今）：现货在低迷了一段时间后，育肥猪产能在一定程度上得到去化，供需强弱发生转变，叠加情绪及天气等因素影响，猪价短期迅速从14元/kg左右拉至18元/kg左右，出栏体重底部开始回升，整个三季度养殖端维持增重动作，但随着现货回落至15元/kg左右（亏损），关注四季度库存释放时间及需求错配导致的短期行情反复。 农业农村部数据显示，2023年8月能繁母猪存栏4241万头，是正常保有量的103.4%。较22年12月能繁母猪存栏高点下滑3.4%，已经连续8个月维持下滑走势，但环比降幅有限，整体存栏变化幅度不大，母猪基数变化暂时不支持大涨大落行情出现，但需要关注今年四季度到23年养殖场现金流状况导致的产能变化情况，尤其旺季现货表现不及预期的情况下，会对市场养殖热情产生较大打击。 目前来看，市场补栏（仔猪、母猪）热情已经较前期出现明显下滑。截止9月底，7kg仔猪均价250.64元/kg，50kg二元母猪价格1500元左右。5-6月开始仔猪及母猪价格出现明显下滑，8月企稳反弹，但9月后随着猪价的逐步回落，仔猪及母猪价格再次加速下滑，目前价格仅高于21年同期水平。外售仔猪的亏损进一步抑制养殖端补栏母猪热情，并且从季节性考虑，下半年为养殖场补栏淡季，三季度末-四季度补栏仔猪要到春节后才能出栏，养殖端主动补栏现象有所减少，主动+被动补栏热情下降或导致24年生猪出栏无增长空间，形成中长期利多趋势。 除补栏外，养殖端母猪淘汰速度也将会对短期及中长期趋势产生明显影响，即短期淘汰形成猪肉供应，但淘汰后补栏后继无力导致未来产能下降。从年内淘汰情况来看，尤其7月前，淘汰母猪/猪价处于历史偏高位置，表明市场淘汰热情不高，行业去产能速度偏慢；7月后价差下跌，目前逐步回归至历史正常水平，但尚未形成大面积超淘。需关注四季度养殖利润表现对行业产能变化的影响，这就涉及到规模场产能变化情况。 从前期母猪产能变化来看，10月为理论供应压力较大的月份（刨除季节性影响），11月后生猪产能将进入下行通道，但月度环比降幅有限，四季度现货价格表现将取决于养殖端出栏节奏及需求变化。 出栏节奏：理论上四季度为压栏及冻品产能释放时间。从体重来看，7月后随着现货价格脱离底部空间，出栏体重开始连续增长，目前已经恢复到年初水平。从体重季节性变化来看，10-11月出栏体重仍会维持增长趋势，双节过后的10月基本是大批量二育入场的最后时间，进入11月后将会为量重同涨，是产能释放的信号，随着大体重产能的不断释放，12月后体重将会逐步下滑，直至第二年现货好转后才会触底回升。预计今年四季度也不会例外，关注10月现货跌至低点后抄底力量介入对猪价的支撑，另外，由于今年二育及压栏行为较为理智，大都采取高抛低吸策略，最终对四季度供应形成的压力相对有限，四季度整体供需预计维持紧平衡状态，但需要关注规模场出栏异动对现货产生的影响，及供需时间错配导致的行情变化。 非瘟后生猪市场结构发生明显变化，大量资本介入养殖行业。在经历了21年的暴跌，22年急涨和23年的温水煮青蛙行情后，企业现金流已经不堪一击。大部分规模化上市企业完全成本在16元/kg以上，饲料成本维持高位，暂时尚未看到明显下降可能，各企业负债率高企，若四季度旺季现货表现不及预期（亏损或16元上下的价格），且临近年底，各企业有回款需求，可能会引发规模场抛售的连锁反应，进而导致现货行情表现超预期，产能去化速度将会超预期。反之，四季度现货阶段性好转将会导致产能去化周期延伸至2024年。 年内国家重点企业定点屠宰量处于历史偏高位置，高供应基数导致现货表现偏弱，但不及21和22年惨烈，价格底部虽有二育抄底，但并非主流，说明下游需求表现尚可。另外，从北京地区白条上市量来看，23年3-9月同比22年增长30.98%，同比21年增长15.12%，同比20年增长59.7%，同比19年减少16.96%，同比18年减少15.76%，同比17年减少2.93%，可以看出需求相对20-22年有明显恢复，但未恢复到19年之前水平，受居民消费习惯等因素影响，猪肉长期需求已经见顶，未来大概率也难恢复到19年之前水平。 四季度需求我们维持谨慎乐观判断，另外，今年春节时间偏晚，且部分地区温度下降较慢，这可能会导致腌腊及春节备货时间有所延迟，在规模企业资金如此紧缺的情况下，市场存在供需错配的可能。 前三季度现货表现一定程度上证明了短期不存在绝对的供应过剩或者紧缺，现货价格维持季节性波动为主，但需要关注阶段性供需错配导致猪价波动的可能。 从基本面来看，7月开始至今，生猪出栏体重连续边际递增，这部分毛猪基本都要在四季度出栏，猪肉供应面临活体去库带来的压力，但需要关注的是，生猪周期性供应高点出现在10月（除季节性），11月之后供应面临周期向下的趋势（幅度较小）。另外，夏季南方疫病多发，可能会对四季度供应产生一定影响。四季度为传统的需求旺季，11月中旬后腌腊将会开启，一直持续到12-1月，1月后有春节需求提振，猪肉集中需求表现会明显强于前两年，我们对需求维持相对乐观的态度，但由于今年春节时间偏晚，需求启动时间可能延后。 生猪产能去化尚不完全，行情完全好转仍需要时间。期货各合约小幅升水现货，四季度初期面临需求弱势及集团场出栏的压力，11月中旬前现货或维持偏弱走势，近月升水扩大后采取逢高偏空思路，但需要关注现货跌至15元/kg以下的抄底力量，或导致现货出现阶段性反弹行情。11月下旬后随着需求逐步回升，前期供应压力释放，供需强弱博弈下现货将进入新的平台，01合约估值仍有一定的不确定性，暂时观望为主。远期合约故事性较强，其表现取决于四季度现货表现，波动空间相对有限。1. 行情回顾
2. 基本面研判
2.1 补栏热情大幅下滑，淘汰母猪仍需时间发酵
2.2 出栏节奏影响四季度现货表现
2.3 屠宰及消费
3. 四季度行情展望
报告完成日期：2023年10月13日
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