全球通胀不可避免 股票投资是最佳出路

全球通胀不可避免  股票投资是最佳出路

                                           郭士英 

    很晚了，还是决定写一点东西。因为，今天是在新浪开博一周年的日子。

    今天有一条新闻叫做“联合国特别报告员说全球粮食危机尚未缓解”：联合国粮食权问题特别报告员奥利维耶·德许特6日说，尽管国际社会已采取一些措施应对全球粮食危机，但这一危机还没有缓解，今年的形势将更为严峻……他说：目前全球约有10亿人正处于饥饿状态或濒临饥饿状态边缘，平均每6秒钟就有一名儿童死于营养不良。受价格浮动以及气候变化等因素影响，2009年粮食危机将进一步加剧，其中贫穷国家受到的冲击尤为严重。

    大家都知道我一直认为粮食等农产品存在危机隐患——供求紧张但价格偏低。因此，我自然觉得该联合国官员的看法是很清醒、很理智的。粮食的确是短缺的，联合国的粮食权问题专员不会欺骗我们。短缺还表现在全球的粮食储备处于30年来的最低水平。而造成粮食短缺的原因，自然气候因素当然是原因之一，但主要的还是人为因素，那就是近20年来世界各国错误的农业政策以及对粮食危机的漠视。在虚拟经济反客为主的时代，一个典型的后果就是粮食价格持续偏低，这才是粮食供给和储备不足的根源。现在，考虑人口增长、粮食生化能源生产不断扩大以及营养结构的变化等新增粮食需求因素，应该是“市场先生”奋起反击的时候了。

    很多人不愿意主动承认和面对这个显而易见的事实以及已经近在眼前的危险，就象我们曾经不愿意承认过去的所有严重失衡一样。市场危机之所以屡屡发生，就是因为这个人类通病。

    在今天的一个内部研讨会上，我清晰地表明了自己的观点：未来的全球通胀几乎是不可避免的！不承认这个结果，任何人都无法解释目前全球史无前例“无限量救市”资金的最终出路。这些被纯粹市场学派看来毫无意义却惊人庞大的资金注入，注定被分散沉淀在市场的各个角落，而无原则地救助本身只能延长私人经济部门本就无法有效缩短的休整和观望期。这甚至让我想起了农夫与蛇的故事。那些冻僵了的资本家们，终有一天要反咬一口，让善良的大众再次遭受致命的威胁。想想尚未过去的经济危机和以往几年资本家和资本市场的表现，我甚至敢打赌说：即使现在已经苏醒，他们也不会立即行动起来，因为贪婪的本性会驱使他们继续利用他人无知的善意隔岸观火、养精蓄锐。

    在这个看似平静的阶段，一些叫做“政府”的牧羊倌们却还在极力营造祥和气氛，驱赶着牛羊们成群结队地进入猎物们的伏击圈。殊不知，那些虎视眈眈的虎狼之辈已经越聚越多，它们阴暗地躲在森林或山石的一角，虎视眈眈、蠢蠢欲动，耐心等待着人们放松最后的警惕。总有一天，虎狼们将咆哮而出，牛羊根本无所逃遁，就连牧童也奈何不得，弄不好，还会一起丢了性命。

    我相信欧洲要求加强金融监管的声音发自肺腑、切中时弊，但是美国会放弃金融这个立国之本吗？欧洲的状况也比美国好不了多少，最终还不是有心无力？欧美国家为代表的无原则救助，实际上早已宣告了他们对于“市场”和“资本”的妥协，因为发达国家的政府无一例外地须要依赖资本和资本家才能得以生存和延续，还因为金融资本早已绑架了实体经济，令你不救不行，你不给他们空间，你就别无选择。G20峰会虽未就实施第二轮经济刺激计划达成一致，但同意为IMF（国际货币基金组织）和世界银行等多边金融机构提供总额1.1万亿美元资金,并将国际货币基金组织资金规模扩大至7500亿美元。会后不久，日本政府推出“新经济刺激计划”,作为其财源支持的2009财年补充预算财政支出约为15.4万亿日元（约合1540亿美元）,项目规模总额约达56.8万亿日元,开启了新一轮经济救助之门。

    西方世界很清楚，市场不稳定，危机就难以结束，这是一个恶性循环还是良性循环的问题。所以奥巴马鼓励别人买股票——至今道琼斯已上涨25%，所以奥巴马政府还允许美联储加印美元，所以直到现在你还看到英国、澳洲等还在降息，而美国和日本的利率早已降无可降。

    在中国，温家宝总理谈信心、看股市；在中国，官方实际上已经认可了经济增长高于一切，所以才会不惜代价，所以继去年12月的高增后，才有今年一季度贷款的“意外”猛增——今年1、2月份,银行业金融机构新增贷款分别达到1.62万亿元和1.07万亿元；票据融资则分别达到6239亿元和4870亿元，占当月新增信贷分别达到38%和45%；而3月份新增贷款或达1.87万亿元，同比增长约6.6倍。一季度贷款总额已经超过全年新增5万亿贷款的9成。即便从二季度开始控制，初步预计全年贷款增长仍有望增加到7-8万亿元(2007、2008年新增贷款分别是3.63万亿元和4.91万亿元)。无论承认与否，实际上几乎所有官方机构都在刻意营造繁荣，当然这建立在“振兴经济和刺激消费”的共识之上。这与发达国家重点救助金融机构的思路并非一致，但制造未来流动性严重过剩的结果却殊途同归。

                               图表3：3月份及一季度我国存贷款实际情况

项目
 同比增加额
 同比多增
 
3月份贷款
 1.89万亿
 1.61万亿
 
一季度贷款
 4.58万亿
 3.25万亿
 
3月份存款
 2.45万亿
 1.38万亿
 
1季度存款
 5.62万亿
 2.98万亿
 

    不出意外，未来的半年内，中国的利率仍有下降的必要——这最好赶在通胀之前，以免今后丧失控制高通胀的货币政策空间。事实上，在目前流动性被窖藏的阶段，是中国调低相对较高的利率的最佳时机。尤其是，高达15.5%的存款准备金率，应尽快下行到10%以下。中期来看，则国民收入都有大幅增加的必要及可能，这是启动内需、经济转型的必要之举——光靠农民和农村市场是远远不够的。据本人了解，军队的工资最近又宣布上涨了，是近年的第二次上调。一个三级士官的月薪已经由其三、四年前的不足1千元，上涨到了目前的3千多元，而且还会发放一年的补差工资差。这说明，未来各界薪酬都有上涨的必要和可能。只能说，购买力将会越来越强，流动性还会越来越充足，曾经短暂冲击人们神经的通缩，已经大势已去了。综合来看，我们又如何能逃过未来的通胀之劫呢？

                               图表4：近年来月度及年度新增贷款情况

                                                       资料来源：人民银行  银河证券

    再来审视一下美元政策及其对通胀预期的影响。尽管由于弱势美元而使得美国遭遇了世界各国的一致指责，但是，我们至今几乎看不到美国有任何改弦更张的可能性。一个濒临破产的国家，必然会被迫把美元的铸币权用到极致。百年一遇金融和经济危机的客观环境，决定了“狗急跳墙”的事情随时都会发生。你站在一个饿极了的“狼”面前，还在幻想他不要吃掉你的牛羊，这似乎很不容易、很不现实。那么，美元的持续弱势和继续下跌应该是可以期待的——这取决于各国货币政策的跟进情况。而多数国际贸易品以及主要的大宗商品，中期来看，都无法改变美元标价的事实。美元已经充斥全球，还注定要继续放水。美元下跌了，商品价格不涨，这合理吗？智商最差的人，都知道买入产品和资产保值。下一轮的通胀仍然主要是美元的货币现象，其他国家的货币政策，作用有限。

    有一个反对通胀预期的思路是：当经济走出低谷之时，假使各国开始回收多余的流动性，那么，通胀就会被遏制。这话看似有理，然覆水难收。我反问一句：工资上涨容易还是下降容易呢？还有一句中国的古话，叫做：“从俭入奢易，从奢入俭难”。什么意思？很明显，就是回收流动不是没有必要，但是其回收难度可想而知。即便回收，也不会像全球救市一样达成如此广泛的一致和高效。因此，个人判断，未来各国遏制流动性的任务十分艰巨，因此对未来通胀的影响很小，至少是缓慢或滞后的。日本曾在1992?1995年间成功地利用财政刺激计划将经济衰退减缓并促使出现复苏迹象。但在1996年下半年日本财政政策突然变调，政府撤回占GDP 2％的公共投资项目，1997年1月政府又撤销所得税的减税措施，并在4月份增加消费税2个百分点至5％。虽然财政状况暂时改善，但经济增长所受打击却相当严重，同年又适逢东南亚金融危机，日本经济复苏进程终止。1998年日本又继续采取扩张的财政政策，但财政政策缺乏连贯性使财政刺激的效果大打折扣亦增加了财政支出的成本。

    由此再反观粮食等农产品价格，你就会发现，超级流动性这个“烈火”正在无限接近总量短缺而价格偏低的粮食市场这个“干柴”，一个新的危机正在酝酿之中，形势几乎是一触即发。可怕的是，似乎没有任何因素可以阻止这一切的发生。

    曾经的原油、铁矿石和有色金属，都曾经涨到了天价。遗憾的是，经济学家们不承认这是“通货膨胀”，虽然它确实是供求关系和美元货币双重因素共同引发的实实在在的通货膨胀。因为全世界研究通胀的专家们，眼睛都只盯着那个不但滞后而且本来已经很不重要的CPI。由于粮食价格低迷，加之中国廉价制造品充斥世界，导致了CPI在过去几年时间里都无法及时给这些僵化的家伙们报警，这是导致全球各国都对金融危机疏于防范的理论根源。未来的粮价一旦开涨，将成为推动CPI指数的强劲动力，所以CPI将还给这些人一个公平，让他们看到“实实在在的通货膨胀”。

    粮食价格是未来通胀的先锋。所以英明的中国政府已经派员检查粮库了。李克强说：部分粮库可能存在空仓现象；而且，去冬今春以来粮食主产区遭遇50年大旱，夏季粮食生产存在不确定性。人们还在等待，等待空仓的事情被曝光，其实，有也未必能曝光——袁隆平说需要“微服私访”。为什么说很可能会有呢？因为囤粮一直就不是个“合算”的事。问题的根源在价格上、在过往20年的老观念上。夏粮到底会减产多少呢？无法定量分析，因此也不下结论。至少，增产的局面难以维持了，这就是危险的信号，足以打破脆弱的平衡。除非谎报军情，不过，那样做的危害会更大。

    目前的种种迹象还表明，中国有望成为全球的投资热土，未来的外部流动性冲击对防范和抑制通胀，构成又一个不容乐观的因素。  

    拭目以待吧。毕竟不是一家一国的事情，粮食市场是世界性的，发令枪不知道最终会发自哪里。是福是祸，全看应对之策。不过，同样的等待，有些人习惯于为了不确定性而等待；而有些人，则为了确定性而等待。2001年以来格林斯潘的连续14次降息，助长了美国次贷产品的蔓延和风险积累。而2004年后连续17次的加息，最终触发了美国的次贷危机和全世界的经济危机。因此可以说，美元以及相关的世界货币政策的中长期效果从未失灵。预计今后也不会例外!

    有人说：恶性通货膨胀真的就无以逃避了吗？非也。

    去看看投资大师们的忠告吧：“上帝制造了通货膨胀这个坏蛋，也留下了股票投资这条活路。历史证明，上帝庇佑了那些在灾难中持有股票的人们。”

    文章写完，已是8日。发在这里，算个周年交代。不过必须声明：这并不构成短线投资建议。

                                                               2009年4月8日

http://news.xinhuanet.com/theory/2009-06/01/content_11466906.htm本文刊载在6月《中国发展观察》

附文：寻找跨越100年的投资策略

    荷兰银行和世界伦敦商学院出的一本小册子，书名叫《投资收益百年史》，做这件事情的两个教授，叫Elroy Dimson 和 Paul Marsh，他们管自己干的活叫“金融考古”，从尘封的报纸和古老的记录中，重新建立自己的数据库。

    不要借钱给政府和银行

    投资的头号天敌是通货膨胀，政府利用它的刀剑枪炮作后盾，用廉价的纸张油墨印刷货币，把老百姓口袋里的真金白银、真货实物弄走。如果你把钞票埋在后院的树下，那肯定是20世纪最大输家之一。简单地算笔账，假如你有1万元，假如通货膨胀率是5%，20年以后，其购买力只剩下35.84元；如果通货膨胀率是10%，那太不幸了，20年以后，你的1万元血汗钱，购买力只剩12.16元了。

    把钱存在银行收利息也难以抵挡通胀。银行利率常比长期国债利率低，即使投资国债，结果还是一样。

以20世纪国运还算不错的英国为例。如果你在1900年初，以1万英镑投资于这个指数，到了2000年，它将变成188万英镑，按年折算，就是5.4%的年均增长率。在20世纪的100年里，英国的零售物价年均增长率是4.1%，这100年里的英国长期国债年均收益率，仅仅是每年赚1.3%。长期国债赚得太少，短期国债就更不用讲了。

    有一项调查研究了12个国家的长期国债，年收益率的前三名都是欧洲小国：丹麦2.7%、瑞典2.3%、瑞士2.1%。小国的百姓有时是幸运的，20世纪没经历过那些大国的动荡劫难，没有一统天下千秋万代的雄图壮志，也就逃过了德国、日本狂发货币盘剥百姓造成的灾难。在这12个国家里，长期国债收益率最差的，就是三个野心勃勃的国家：德国-2.3%；意大利-2.3%；日本-1.5%，全都是负数。更可怕的是，德国的统计数据中，还剔除了1922和1923那灾难性的两年。1923年初，2万德国马克可以兑换1美元；10个月后，需要用6300亿马克才能兑换1美元。这种通货膨胀让所有的国内债务都一笔勾销，现金、银行存款、债权、国债都一文不值，几乎造成长期国债投资者100%的损失。这三个国家有个共同点，在20世纪都出过很多雄才大略的枭雄，可惜，枭雄辈出的国度，百姓往往不幸。

    二战后，欧洲对通货膨胀视如洪水猛兽，至今仍未放松警惕。尤其是德国，在20世纪上半场的通胀是最凶的，结果下半场却是这12个国家中最低的。物极必反的理论再次起了作用，20世纪下半叶，长期国债收益率最高的几个国家中，德国、日本均占前几名。

    20世纪的历史课告诉我们：不要借钱给政府，尤其是别借钱给雄心勃勃枭雄辈出的政府，当然更不用借给利息更低的银行。

    享受股票的长期复利

    20世纪，人类经历了两次世界大战，尝试了各种社会制度的试验，造成数以亿计人口的非正常死亡，体验了眩目的繁荣和恐怖的萧条。在这100年里经历了最好的和最坏的时代，风暴过去之后，人们发现， “高风险”的股票，居然是最好的避难所。

    假设你在1900年初，将1万英镑投资于英国股市，100年后它将变成1.6946亿英镑。强调一下，这里的股票是指“整体市场”的股票，而不是后文将提到的构成指数的成份股（它们的收益远远超过整体市场）。不过，假如你同样在1900年初拿1万英镑投资英国股市，但是你把每次分红都消费掉，用来改善生活，那么，100年后，它仅增为161万英镑，还不到1.6946亿英镑的1%。牺牲你的消费，把钱投到上市公司里，让它为社会多创造点价值，上帝会奖励自制而利他的你。

    巴菲特曾经说，只要保住本金，去享受复利，哪怕是缓慢的复利，都会是最终的赢家。

    即使是从1万到1.6946亿的惊人增长，也只是10.2%的年收益率。20世纪英国整体股票投资的名义收益率，是10.2%；英国长期债券、短期国债分别只有5.4%和5.1%的名义收益率。这12个国的股票收益率排名中，前三名是瑞典8.2%、澳大利亚7.6%、美国6.9%。殿后的四个国家，虽然在20世纪曾大起大落饱受摧残，但其股票收益率仍然超过其他工具，德国达到4.4%、日本4.2%、法国4%、意大利2.7%。这些数字看起来很平常，把它们变得不平常的，是100年的长期复利。

    当年欧洲金融的统治者罗思柴尔德曾说过，“我不知道世界七大奇迹是什么，但我知道第八大奇迹是复利。”如果你今年才25岁，每年存个1.8万元，也就是每月存个1500元，如此坚持不懈，存下来的钱全都用于投资。如果年收益率是10%，你25年后（50岁时）将拥有187万元，35年后（60岁时）将拥有492万元；如果年收益率是20%，50岁将拥有878万元，60岁将拥有5482万元。你退休时就不用担心养老金的不足了。

比如，德国1923年发生恶性通货膨胀，但德国股票市场也上涨了300亿倍。上帝制造了通货膨胀这个坏蛋，也留下了股票投资这条活路。上帝庇佑了那些在灾难中持有股票的人们。

    房地产呢？房地产是否比股票更牢靠呢？错了，房地产比股票更不“安全”。美国的房地产，曾经在100年的时间里原地踏步，而那段时间美国经济同样是在迅速发展。退一步讲，即使在房地产的牛市中，地产公司股票的增长，仍然可以分享房地产的繁荣。

    黄金这东西远远不如股票，因为它是自私的人收藏的东西。你把财富变成黄金藏起来，退出创造增量财富的公司，不冒这个风险，怎么能够奢望分享社会的增量财富呢。1980年，850美元可以买1盎司黄金，当时可以换一股道琼斯指数（当时道指不到900点）。26年过去，今天12000多点，黄金还是600美元/盎司，黄金相对于道指贬值了20倍。最“安全”的东西，长期来讲往往最不安全。