我国发展期货投资基金的必要性及对策建议

(转贴)

1、引言：

　期货投资基金又称为管理期货(Managed Futures),是指通过集资,以专业投资机构为主体进行期货投资交易,投资者承担风险并享有投资收益的一种期货投资工具。国际上，期货投资基金产生于1949年，起源于美国。到了20世纪60-70年代，伴随着债券、货币和指数等期货交易品种的延伸，国际期货投资基金有了一个跨越性的发展。这种跨越式的发展速度我们从美国期货投资基金经理的数量变化可见一斑。根据CFTC资料，2000年9月，美国共有基金经理(CPO)1416个，交易顾问(CTA)935个。而到了2006年6月份，这个数字上升为1600个CPO以及2600个CTA。

　　在国内，1991年郑州第一个期货合约的挂牌交易标志着我国期货市场的诞生。此后我国期货市场用了短短十余年跨越了西方期货市场百年的发展历程，呈现了跳跃式的发展态势。但是，在这飞速发展的同时，也暴露出来了一些问题，如：市场参与者不够成熟、市场投机成分过重、发现价格功能没有很好体现等等。如何解决这些问题，让我国的期货市场健康发展，使之更好的服务于我国的社会主义建设。除了政策行业层面上的努力外，发展期货投资基金是一种有效手段。在国外，期货投资基金的壮大与否已经成为期货市场是否成熟的一个重要标志。

2、目前情况下我国发展期货投资基金的必要性：

　　（1）、改善期市投资者结构、充分发挥价格发现功能

　　根据2003年4月9日世界掉期与衍生品协会（ISDA）在日本东京举行的年会上发布的研究报告，世界500强中有92％的公司有效地利用衍生品工具来管理和对冲风险，这些公司所涉及的行业从宇航业到办公与电子设备批发业不等。在进入500强的196家美国公司中有94％的公司已经运用衍生品工具控制风险。在89家日本公司中，这一比例达到91％。从这些数据中，我们可以看出国外很多大型企业都参与了期货市场。然而我国的情况正好相反，在我国近1500家上市公司中，参与期货保值或交易的公司只在少数。我国目前期货市场的投资者结构是：5%左右的机构投资，和95%左右的中小散户。

　　这种不合理的期货投资者结构严重影响了我国期货市场的健康发展和期货市场功能的正常发挥。大量的中小散户由于受到资金量、文化程度、研究投入、操作时间等的限制，往往采取的是“跟风”似的投机行为，使得国内期价跌宕起伏，剧烈波动。举例来说，在2001年至2004年上半年之间，国内大豆期货市场伴随着期价的攀升，其持仓量与成交量都明显提高。而2004年下半年到2006年上半年，在期价大幅下跌的情形下，持仓量与成交量均巨幅萎缩。但是，同期的CBOT（美国芝加哥期货交易所）大豆期货的持仓量和成交量并没有出现大的涨跌。

　　为了改变目前这种不合理的期货投资者结构，我们就需要发展期货投资基金，通过期货投资基金可以促进期货市场上套期保值者和投机者的比例趋于合理，从而充分发挥期市的价格发现功能。

　　（2）、完善我国资本市场体系、促进资金健康运作

　　在三二七国债事件后，国家为了控制风险，禁止证券资金以任何形式进入期货市场。至那以后，我国的期货市场和证券市场被人为的分割成两个互不相关的的市场。然而纵观发达国家的资本市场，我们可以发现他们的期货市场内有相当部分的资金来自于证券类基金, 通过证券市场与期货市场的有效结合可以有效将两市场的系统性风险降到最低水平。可以说期货市场与证券市场是两个不可分割的市场。在国内，目前有很多的证券基金、社保基金、保险基金、慈善基金等都可以进入证券市场，如此巨额的资金投资于单个市场本身就蕴含着具有巨大的系统性和非系统性风险。但是通过期货市场的规避风险功能就可以有效的规避风险。同时，通过期货市场独特的价格发现功能能帮助挖掘与期货品种相关股票的内在价值。

　　因此，从本质来看，期货与证券具有相通的内在需求，是两个不密切联系的市场，失去了证券市场资金的支撑，期货市场就很难发展壮大；没有期货市场的保驾护航，证券市场也不可能平稳发展。

　　（3）、保护中小投资者的利益、维护期货市场的公平博弈

　　与证券市场相比，期货交易由于使用了保证金交易，所以投资风险也相应的被放大了很多。高风险的特点对参与交易的投资者也提出了更高的要求。而目前我国期货市场上的投资者大多为中小散户，他们不但资金规模小、交易技术落后，而且缺乏相关的专业知识和经验，信息不畅通。他们在参与交易的过程中，没有办法和专业的机构相比，通常沦为机构鱼肉的对象。

　　发展期货投资基金通过吸引中小投资者的资金，形成较大规模的资本，实现规模经济。由于期货投资基金是通过专业的基金经理进行投资。他们在经验、技术、信息、方面都具有很大的优势。这样不仅使得广大中小投资者有了与其它大型机构公平竞争的基础，同时在客观上增加期货市场上理性投资者的数量，维护期货市场的稳定。

　　（4）、增加对国际原材料定价的影响力、适时获得定价权

　　期货市场具有价格发现的功能。在成熟的期货市场上，期货市场的价格通常被做为现货市场商品价格的重要参考。在国际贸易中,铜、原油、大豆、天然橡胶等加工制造业的原材料定价通常按照该商品“主要期货交易所的基准期货合约价格+各类升贴水”来计算。

　　由于国际商品定价权的缺失,我国许多企业被迫接受较高的原材料价格,“高买低卖”的结果是企业的盈利能力不断下降,从而威胁到整个国民经济的健康发展。因此,为了保护我国进出口贸易商的利益，如何提高我国对国际商品的定价的影响力，乃至完全获得定价权，具有重要的意义。为此我们必须要建立起自己成熟的期货市场,拥有具有世界影响力的期货交易中心。而目前我国的期货市场上不合理的投资者结构大大影响了我国期货市场的活跃度和期货价格的相对稳定性。通过建立起各种期货投资基金，包括专门投资国内的期货投资基金和投资国外的QDII等，一方面可以充分利用国内大量的闲散资金，扩大了广大劳动人民的投资渠道；另一方面通过QDII在国际、国内两个市场的各种可能存在空间进行套利，促进国内、国际其实的联动性，从而使得中国期价与国际期价同步，对商品的国际定价权有更大的影响力，乃至完全拥有独立的定价权。

　　（5）、规范私募基金，备战QFII

　　目前，我国期货市场上存在很多类似于“期货工作室”等期货私募基金，这些基金大多是自己的亲戚、朋友等共同出资组成。虽然在利益的分享、风险的承担上有着比较严格的守则，但是这些资金有很大的一部分是进行着超短线的投机活动，不像股市中公募基金那样进行着价值投资。这样的操作行为无疑放大了期货市场的波动。因此迫切需要合法的期货投资基金为期市打下“定海神针”，减少期货市场的过为剧烈的价格波动。

　　从长远来说，我国发展股指、利率、外汇等金融期货是必经之路。而国外实践也表明，期货基金在推动金融衍生品创新与发展中具有积极的作用。既然如此，我们就需要提前做好准备，发展我国的期货投资基金。此外，国外资本市场的发展经验也高速我们引入QFII的重要性。而现有的国内期货活跃度、参与度还无法容纳QFII的进入。借鉴我国证券市场发展实践,在引入QFII之前建设一大批实力雄厚的证券投资基金，这样不但扩大了我国证券市场的容量，为我国企业的资金募集提供了良好的渠道也活跃了我国的证券市场。因此，为了引入期货QFII，我国必须要建立自己的期货投资基金。

　　3、促进我国期货投资基金发展的对策建议

　　纵观中国的期货市场，呈现出来的是多年的"散户行情"，充斥着一定数量的地下私募和缺乏大型机构投资者等。如何让我国的期货市场更加健康、稳健的发展？从某种程度上说，发展期货投资基金是一种良好的解决途径。

　　（1）、完善相关法律、建立高效监管体系

　　我国的期货市场发展不同于美国和其它国家，他们是由现货交易商和行业协会自发组织建立期货交易所，而我国是政府从建立市场经济体制和解决经济运行过程所存在的实际问题出发,由上至下地推动期货市场的组建与发展。这样的方式大大的节约了组织成本，但是同时也助长了行政干预的特点，使得我国的期货市场发展并不完善，至今没有像国外的期货市场一样发展起期货投资基金。

　　从现有的法律环境看，虽然通过对《期货交易管理条例》的修订，已经取消了基金进入商品期货市场的门槛。但是现实中，却没有一家公募基金进入商品期货市场进行投资。究其原因还是在于现有公募基金受到某些政策的限制。

　　为了规范我国期货投资市场，首先要实现私募基金的阳光化运行。通过将私募基金的活动合法化、阳光化，使私募基金的产权结构得以通过市场竞争和功能整合机制提高国有资本产权制度的效率，改变国有金融垄断产权边界，实现体制内经济和体制外经济的效率化协同增长，促进中国资本形成效率的提高。

　　其次，我们可以通过吸取国外的经验教训，借鉴我国证券投资基金发展的经验，从《证券投资基金管理暂行办法》和《投资基金法》草案的指导思想入手.制订相应的期货投资基金的法律法规，保证期货基金的健康发展。

　　最后，我们还要建立健全高效的期货投资基金监管体系。从国外经验看，期货行业存在政府、行业协会和期货交易所构成的三级监管体系。在美国，有证券交易委员会、商品期货文易委员会和各地方证券监管机构。根据我国的具体情况，可以充分发挥证监会的官方监督职能，发挥期货协会的自律功能和发挥交易所的指导功能。

　　（2）、扩大期市投资品种，适时引入QFII

　　期货市场通过整合各方面的资源可以有效的对经济发展产生放大和促进作用。根据国外成熟期货市场的经验，期货市场上上市品种越多、越丰富，成交越活跃，期货市场与经济体的融合性、互动性就越强。目前，国内期货市场一方面是上市的品种很有限。虽然也有了国外没有的品种，如PTA等，但是相比之下，还是捉襟见肘，特别是金融期货目前还没有，一直传闻要上市的股指期货也是迟迟未推；另一方面是在有限的品种中，活跃的品种更是有限，上市的棉花、菜籽油、LLDPE、PTA等成交量都很少。也正是由于我国期市上市品种少，交易量少，大大制约了我国期货市场的定价权，使得我国的很多进出口贸易企业职能被动接受LME、CBOT等期市价格。

　　从目前的情况看，中国加入WTO后与世界经济的联系越来越密切，世界经济的波动对中国经济的影响力也会越来越大，为了取得经济的独立性，保护国内企业的发展，中国的期货市场有快速成熟起来的必要性和紧迫性。在这样的背景下，充分发挥国内期货市场的功能，扩大交易品种，提高交易活跃程度是当务之急。因此我们首先需要有大量的国内投资基金进入，通过国内基金的发展我们一方面是可以活跃目前的期货品种，另一方面也是为了引入期货QFII做好准备。实践证明，我国证券市场上引入QFII的经验是成功的。因此，国内的期货市场可以充分借鉴相关经验。并以此为契机，大力发展我国的期货投资基金，培育机构投资者。

　　（3）、大力培育期货基金的专业人才

　　由于期货投资是知识密集型行业，且采用的是保证金交易制度，风险较一般投资要大。因此，期货投资对期货从业人员，尤其是期货投资基金内的专业人才提出了更高的要求。可以说优秀的专业人才是这种知识密集型行业的灵魂。然而，现实情况是：据中国期货业协会统计，2007年全国期货从业人员仅为7744人，且整个行业的人才断层现象比较突出。仅就普通期货经纪公司的分析师而言，许多分析师要同时进行三四个交易品种的分析，真正专业专职的不多。

　　为了能够快速建立期货投资基金，保障我国期货业的平稳发展，我们一定要突破传统思维，更多地引进竞争机制，形成市场化的人才战略，通过自我培养和大力引进相结合的方法，加快我国期货基金专业人才的建设。